七匹狼002029高基数上的良好增长

2019-05-25 14:43:14 来源: 七台河信息港

七匹狼(002029)高基数上的良好增长

公司09年一季度营业收入和净利润同比分别增长21.84%和18.34%,一季报每股收益为0.24元。同时季报预计公司中期业绩增长在30%以内。

我们认为公司09年一季度销售收入的增长主要来自于渠道扩张和产品系列的丰富。由于公司08年一季度的经营基数较高,而且从08年四季度开始国内服装零售面临增速下降的压力,在这样的大环境下,公司09年一季报能取得如此增长已经难能可贵。根据我们的了解,公司09年一季报并未受到夏装产品收入提前确认的影响,也就是说并不影响后续季度的销售收入,这也从一个侧面反映了公司的情况可能要好于市场预期。

报告期公司盈利增长略低于收入增长的主要原因是营业毛利率的小幅下降(同比下降了0.26个百分点)和实际所得税率的提高(由于子公司厦门七匹狼所得税率的提高以及转回期初递延所得税资产较多,导致公司一季度实际所得税率由上年同期的13.59%上升至22.45%)。

季报显示,由于期末公司预收帐款和应付帐款比期初分别增长了33.97%和22.90%,而期末预付帐款比期初下降了41.31%等原因,公司经营活动现金流依然保持优良态势,一季度每股经营活动净现金高达0.69元。从一个方面也反映公司对供应商较强的谈判能力。

关于未来的渠道拓展,根据我们的了解,公司短期会很可能冻结自购店铺的计划,更倾向于租店。我们预计公司09年生活馆的拓展速度基本保持08年的水平,09年商场店拓展可能会加快,而街边店拓展速度会低于08年,但对于一些核心店铺资源,公司仍将大力鼓励经销商去争取。

综合考虑公司订货会的情况以及目前国内的消费态势,我们仍维持前期的观点,认为09年将成为公司收入和盈利增长的阶段性低点,09年公司经营策略也将发生一定调整,将由前期的侧重渠道数量扩张向内部的精细化、规范化管理转变(企业管理、品牌内涵提升、供应商的优胜劣汰和经销商的更新等)。考虑到面料和成衣采购成本的下降,我们预计09年公司营业毛利率同比持平或略有上升。而期间费用比率方面同比会有一定的下降。我们预计2010年国内服装零售有望逐步恢复景气,公司作为一家具有比较优势的公司未来将获得较快恢复增长的可能。

根据一季报和跟踪调研获得的信息,我们小幅上调公司的盈利预期,预计公司2009年和2010年的盈利增长分别为18%和27%左右,目前股价对应09年动态市盈率为21倍左右,维持"增持"评级。

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